第25章PTA：在加工費低迷中展現抗跌韌性

卓創資訊分析師 趙甲強

【導語】華東270萬噸（設計產能，實際可開300萬噸）裝置出料，加之裝置檢修較少，PTA產能運行率高位運行，現貨市場供應充足，此外下遊需求季節性淡季，聚酯開工難有大幅提升，PTA供需結構偏弱使得價格難有大幅提升。加之國際在宏觀和基本麵的作用下，整體呈現寬幅震蕩，對PTA成本支撐尚在，PTA加工費跌至低位。

具體來看，2024年12月PTA加工費均值為309.34元/噸，較上月367.38元/噸下跌15.80%，月內加工費最高值357.57元/噸，最低值258.04元/噸。整體來看，12月份PTA加工費呈現下跌趨勢，在250元/噸至400元/噸區間震蕩。

供應原因：PTA新產能投產產能運行率高位運行

2024年12月均PTA產能運行率88.36%，較上月上漲1.90%，月內產能運行率最高值92.51%，創年內PTA產能運行率新高，最低值86.53%，月內裝置檢修裝置較少，整體裝置運行穩定，此外華東270萬噸PTA裝置順利產出合格品，預估12月PTA產量在創新高。現貨供應充裕，抑製PTA價格上漲。

成本原因：國際寬幅震蕩 對PTA成本支撐尚在

美聯儲如期降息25個基點，但是對於2023年的利率調整路徑，市場普遍預測降息行動將有所減緩，預計降息次數不超兩次。這種預期在一定程度上反映了貨幣政策製定者的鷹派傾向，進而對美元匯率形成支撐，並對油價構成下行壓力。

然而，在當前美國原油庫存處於較低水平且持續減少的背景下，美國汽油和餾分油的需求均呈現出顯著增長。這一基本麵的積極變化增強了市場對原油價格的樂觀預期，為油價提供了堅實的支撐。因此，在美元走強帶來的壓力與基本麵改善所提供的支撐之間，市場力量的相互作用導致了本周原油價格的寬幅波動。對PTA成本支撐尚在。

預期：PTA抗跌性較為明顯 預估PTA加工費低位震蕩

供應原因：當前市場尚未公布任何官方的PTA裝置檢修計劃，導致PTA產能維持在較高水平運行。預計未來PTA的貨源供應將保持充足。與此同時，由於聚酯行業正處於季節性需求淡季，聚酯的開工率難以出現顯著提升。綜合考慮，PTA的基本麵呈現出一定的弱勢。

展望2025年1-2月，隨著春節的臨近，預計聚酯行業的開工率將降至較低水平，從而進一步減少對PTA的需求。結合PTA供應充足的現狀，預計PTA的供需結構將繼續呈現弱勢，且短期內難以出現根本性轉變，這可能導致PTA庫存的進一步積累。

成本原因：油市在基本麵與宏觀上缺乏最新重大消息指引，國際原油仍然以寬幅震蕩為主，對PTA成本支撐尚在。

綜上來看，PTA基本麵難言樂觀對PTA形成利空的驅動，但是國際原油對其成本具有支撐性，多空博弈下壓縮PTA加工費，當PTA加工費下跌時，主流廠商會選擇停車檢修而減少供應，進而提升PTA價格使得加工費上漲。但由於2024年PTA加工費已經處在低位附近，向下運行的概率極低使得PTA具有明顯的抗跌性。