突發利空！特朗普：將壓低油價，“接管”加沙！原油大跳水，生豬市場分歧加劇？

admin3382025-07-05 08:17:06

2月轉債展望：小盤行情可期，關注AI應用機會

春節假期DeepSeek、關稅衝擊和貨幣政策主導了全球主要資產的價格變動。股市方麵，DeepSeek衝擊美股AI敘事邏輯，疊加關稅風險的擔憂，春節假期納斯達克指數表現不佳，港股科技板塊領漲全球。債市方麵，避險貨幣政策推動主要國家債券收益率多數下行。匯率方麵，關稅衝擊帶動美元指數走強，除日元受加息影響相對美元小幅升值外，主要國家貨幣均有所貶值。商品方麵，黃金在關稅不確定性背景下走勢較強，原油表現較弱。

2月小盤股有望迎來階段表現，利好轉債表現。1）美國對我國加征關稅靴子落地，短期海外不確定性降低；2）1月A股業績預告有條件披露完畢，業績暴雷風險基本釋放完畢；3）DeepSeek有望推動市場風險偏好上升，催化新一輪的AI行情。並且日曆效應也站在小盤股這邊，過去10年中證2000指數2月上漲概率80%。轉債估值當前雖已處於曆史相對高位，但正股預期偏強，下方支撐較為堅實，2月轉債仍有較好的機會。

方向上，1）DeepSeek 降本開源或將推動AI應用領域的快速發展，2月建議高度關注AI應用方向轉債的投資機會；相關標的：（多模態AI）、（AI金融）、（AI醫療）、（AI影視）、（AI醫療）；2）人形產業化趨勢加速，人形機器人轉債有望持續表現，結合轉債價格、估值水平，建議關注：、；3）紅利板塊1月表現不佳，2月小盤股占優判斷下，紅利正股或存在回撤風險；但低利率下，絕對配置價值仍強；相關標的：、。

1月市場回顧：權益方麵，1月權益市場呈“√”型走勢，萬得全A月度下跌2.3%。行業表現上，受益人形機器人行情推動的機械、汽車板塊，中長期資金入市利好的銀行板塊月度漲幅居前。轉債端，估值推動下，1月轉債繼續跑贏權益；汽車、傳媒、計算機板塊轉債漲幅居前。個券方麵，人形機器人概念的、，新券南藥、領漲。

轉債估值：1月末轉債市場百元平價溢價率24.6%，較24年12月末提高2.66pp，處於2018年、2021年以來75.7%和57.6%分位數水平；1月22日25.6%，創23年9月6日以來新高。不同平價區間[30，50）、[50，70）、[70，90）、[90，110）、[110，130）、[130，+∞）元對應轉股溢價率分別為162.5%、83.2%、45.4%、23.9%、13.3%和6.9%，較24年12月末分別變動-3.4pp、+4.3pp、+3.5pp、+2.6pp、+2.6pp、+1.6pp。

轉債供需：供給端，1月2支新券（規模26.9億元）發行，2支（規模33.0億元）取得證監會注冊批準，新增 4 個董事會預案。需求端，1月公募基金大幅增持滬市轉債，占比提升至35.3%；保險1月轉為加倉滬市轉債，占比小幅提升；企業年金延續減持勢頭，且單月減持幅度有所放大。可轉債ETF 1月份額繼續提升，單月份額增加1.18億份至34.39億份，流通規模增加19.64億元至404.82億元。

條款跟蹤：截至1月31日，5支轉債可能強贖，16支可能下修，6支提議下修；1月2支確認強贖，0支不強贖，5支確認下修，74支不下修。

風險提示：權益市場大幅回撤，轉債正股密集退市，轉債信用風險密集暴露。

目錄⠀

正文⠀

2月轉債展望：小盤行情可期，關注AI應用機會

1.1 春節假期海外市場表現

春節假期DeepSeek、關稅衝擊和貨幣政策主導了全球主要資產的價格變動。股市方麵，港股科技股領漲全球，納斯達克指數表現不佳。1月20日DeepSeek R1發布，以顯著更低的訓練成本實現了比肩OpenAI o1正式版的綜合性能，美股AI敘事邏輯遭遇衝擊；以英偉達為代表的AI硬件公司1月27日大跌，英偉達、費城半導體指數當日分別下跌17.0%和9.2%，納斯達克指數也遭遇3.1%的單日跌幅。而後當地時間2月1日特朗普簽署行政令對中、加、墨三國加征關稅，再度引發市場對關稅的擔憂。盡管當地時間2月3日特朗普宣布暫緩1個月對加、墨加征關稅，但特斯拉、蘋果等依賴全球供應鏈公司2月3日仍迎來大跌，當日分別下跌5.2%和3.4%。受益於期間科技股財報提振，美股科技板塊春節假期內獲得一定支撐，但納斯達克指數春節假期區間（01.27-02.04）仍累計下跌1.5%，在全球主要權益指數表現靠後。港股科技股受益DeepSeek發酵，春節假期（4個交易日）漲幅領漲全球，恒生科技指數區間漲幅（01.27—02.04）達到6.9%。

債市方麵，避險情緒疊加貨幣政策偏鴿，春節假期全球主要國家債券收益率多數下行；日本、美國、英國、德國、法國10年國債收益率區間分別變動+1.6bp、-9.0bp、-13.9bp、-18.0bp和19.2bp。美聯儲、歐央行、日央行春節假期相繼公布利率決議；1月24日日央行加息25bp，符合市場預期；利率決議中對物價預期的樂觀表述推動日本國債收益率上行。1月30日歐央行如期降息25bp，並在聲明中表態偏鴿，對進一步放鬆貨幣政策持開放態度。1月30日美聯儲維持聯邦基金目標利率區間保持不變，符合市場預期。但隨著1月31日關稅衝擊導致的避險情緒升溫，10年期美債收益率春節假期累計下滑9.0bp。

匯率方麵，春節假期美國關稅衝擊再起，帶動美元指數走強，除日元外主要國家貨幣兌美元均有所貶值。北京時間1月24日特朗普表示“寧願不對中國加征關稅”，市場關稅預期緩和。1月27日因哥倫比亞拒絕接受非法移民遣返航班，特朗普表示將對哥倫比亞商品征收25%的緊急關稅，並在一周內提高到50%。1月28日特朗普稱希望普遍關稅遠高於2.5%，市場關稅擔憂再起。1月31日特朗普稱計劃於2月1日兌現對墨西哥和加拿大加征關稅的承諾。2月2日特朗普簽署行政令，對中、加、墨三國商品加征關稅。2月3日特朗普簽署行政令推遲對加拿大、墨西哥加征關稅實施時間至2025年3月4日。受關稅衝擊影響，春節假期（01.27—02.03）美元指數上漲0.88%，日元受益於日本央行加息兌美元上漲0.81%；離岸人民幣兌美元區間下跌1.31%；盡管關稅實施日期推遲，墨西哥比索受關稅衝擊仍大，區間下跌1.85%。

商品方麵，美國關稅政策不確定性下，春節假期黃金走勢較強，COMEX黃金春節假期（01.27—02.04）上漲3.5%。原油價格則受特朗普上台後能源政策影響表現較弱，WTI原油和布油區間分別下跌2.5%和1.9%。

1.2 日曆效應 DeepSeek催化，2月股市風格利好轉債表現

綜合春節假期海外市場事件，2月小盤股有望迎來階段性行情表現。1）美國對我國進口商品加征10%關稅靴子落地，短期海外不確定性相對降低；2）1月A股業績預告有條件披露完畢，業績暴雷風險基本釋放完畢；3）DeepSeek繼續發酵，有望推動市場風險偏好上升，催化新一輪的AI行情；以上3點均有利於小盤股2月份的行情表現。並且從日曆效應來看，2月也是一年中小盤股表現最佳的月份之一；過去10年中，中證2000指數上漲概率高達80%，月漲跌幅中位數和平均值分別有3.5%和4.7%。

2月小盤股占優判斷下，轉債正股預期有望得到進一步提升；轉債估值雖已處於曆史相對高位，但下方支撐較為堅實，平衡股性轉債2月仍有較好機會。經曆了估值的持續抬升，截至1月27日，轉債市場百元平價溢價率24.6%，處於2018年以來75.7%分位，2021年以來57.6%分位的曆史相對高位。觀察2018年以來轉債價格與平價中位數的組合，在平價中位數＜87.6元（25.01.27平價中位數）的510個交易日中，僅有46個交易日的轉債價格中位大於119.2元（25.01.27轉債價格中位數），占比9.0%。當前轉債價格相對平價水平存在一定程度的高估；轉債後續繼續向上拔估值空間已較為有限，轉債價格上漲依賴於正股的持續表現；小盤股2月占優判斷下，轉債價格仍有向上空間。

建議關注方向上，1）DeepSeek 降本開源或將推動AI應用領域的快速發展，2月建議高度關注AI應用方向轉債的投資機會；相關標的：科達轉債（多模態AI）、新致轉債（AI金融）、潤達轉債（AI醫療）、風語轉債（AI影視）、衛寧轉債（AI醫療）；2）人形機器人產業化趨勢加速，人形機器人轉債有望持續表現，結合轉債價格、估值水平，建議關注：領益轉債、博實轉債；3）紅利板塊1月表現不佳，2月小盤股占優判斷下，紅利正股或存在回撤風險；但低利率下，絕對配置價值仍強；相關標的：上銀轉債、興業轉債。

1月市場回顧

2.1 權益市場

1月權益市場先下後上，呈“√”型走勢，萬得全A月度下跌2.3%。受特朗普上台後潛在關稅衝擊影響，月初市場延續了24年12月末的下跌趨勢，出現較大幅度的回撤。而後1月8日“兩新政策”接續擴圍，1月17日25年國內經濟數據出爐，1月22日《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》發布，一係列積極信號推動市場企穩走強。從結構來看，1月7日CES展會開幕，21日特朗普宣布“星際之門”項目，DeepSeek登頂AppStore等事件催化下，1月小盤股跑贏大盤股，滬深300、中證2000、萬得微盤指數月度漲跌幅分別為-3.0%、-1.1%和+1.2%；價值、成長風格月度分化幅度不大，上證、創業板指月度漲跌幅分別-3.0%和-3.6%。

從行業表現來看，1月權益市場多數行業收跌，31個申萬一級行業中4個上漲，27個下跌。有色金屬板塊，受益於人形機器人的機械、汽車板塊，受益於中長期資金入市利好的銀行板塊月度收漲，當月漲幅分別為4.5%、1.0%、0.8%和0.4%；消費鏈的商貿、食飲，軍工，地產鏈的建築、地產月度跌幅較大。概念板塊來看，1月DeepSeek、人形機器人、AI硬件相關概念漲幅居前。

2.2 轉債市場

估值推動下，1月轉債繼續顯著跑贏權益。中證轉債指數月度收漲1.3%，跑贏萬得全A（月漲跌幅 -2.3%）。從結構來看，小盤、低評級、高價轉債繼續表現出月度超額收益，月度分別上漲2.1%、2.3%和2.3%；高價低溢價率跑贏雙低策略，月度分別上漲2.4%和0.6%。轉債市場成交熱度相較24年12月繼續降溫，日均成交額479.91億元，較24年12月下滑154.07億元。

從行業表現來看，轉債估值拉動下，29個存續轉債的申萬行業轉債指數中27個行業指數上漲，僅煤炭和非銀2個行業下跌；結構上，人形機器人行情、小紅書登頂美區AppStore、DeepSeek、特朗普“星際之門”項目等利好催化下，汽車、傳媒、計算機板塊轉債漲幅領先；個券方麵，1月福新轉債（人形機器人）、通裕轉債（人形機器人）、（新券）、銀邦轉債（新券）領漲轉債市場。

轉債估值

1月轉債估值持續抬升，1月22日市場百元平價溢價率（25.6%）創23年9月6日以來新高。1月27日轉債市場百元平價溢價率24.6%，較24年12月末提高2.66pp，處於2018年、2021年以來75.7%和57.6%分位數水平。不同平價區間[30，50）、[50，70）、[70，90）、[90，110）、[110，130）、[130，+∞）元對應轉股溢價率分別為162.5%、83.2%、45.4%、23.9%、13.3%和6.9%，較12月末分別變動-3.4pp、+4.3pp、+3.5pp、+2.6pp、+2.6pp、+1.6pp，分別處於2021年以來76.9%、78.3%、75.5%、56.4%、59.0%和54.2%分位數水平。

從價格指標來看，1月轉債絕對價格水平繼續抬升。以全市場價格中位數衡量，1月27日全市場轉債價格中位數119.2元，較24年12月末提高1.7元，處於2018年、2021年以來68.5%和52.9%分位數水平。全市場平價中位數87.6元，較24年12月末下滑1.5元，處於2018年、2021年以來29.8%和32.7%分位數水平。轉股溢價率中位數和純債溢價率中位數分別為36.7%和13.9%，較24年12月末分別變化+5.2pp和+1.7pp，分別處於2021年以來56.6%和19.5%分位數水平。